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董登新:茅台市值20年暴增330倍

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董登新专栏董登新专栏 2021-02-05 09:20:07 3463
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董登新:茅台市值20年暴增330

——白酒股定价的依据是基金扎堆?

 

A股市场“战无不胜”的白酒股,确实是风光无限,它们已成为中国股市绝对的标杆和龙头,无与伦比。在A股十大市值股中,贵州茅台(白酒股)名列榜首,遥遥领先,排列第二位的工商银行甘拜下风,其A股市值尚不及贵州茅台的一半;屈居第三位的五粮液(白酒股),其市值竟然超过了招商银行、农业银行的A股市值。这是否代表了中国产业结构的现状?还是中国股市的格局?

截止2020年第三季报,贵州茅台共有1400多只公募基金集中扎堆,此外,还有许多神秘的私募基金重仓其中;两样,五粮液也有1100多只公募基金集中扎堆,当然也少不了大量的私募基金重仓其中。公募基金投资组合高度同质化,许多基金同时重仓多只白酒股,它们相互抱团取暖,不断扎堆并推高股价,进而大幅提升了公募和私募基金的业绩,这显然不同于过去单个基金的孤军奋战、单打独斗,但集中扎堆的后果一定是高风险的。

昨天,贵州茅台收于2320.85元,较上日收盘价大涨5.98%,并创出历史新高,盘中最高价为2330元。然而,当天A股三大指数却全线下跌。这是白酒股的集体逆袭?还是基金扎堆抱团、集体“逼空”?难道贵州茅台已成为了A股市场的“逆向”风向标?

贵州茅台虽然只是一家传统酿酒企业,但它却成为了A股市场的第一高价股和第一大市值股。贵州茅台的股价是否严重泡沫化了?机构之间是否会发生严重分歧而导致集体踩塌事故?其最后结果也许仍是散户接盘、基民买单。我相信,机构和散户都在押赌:贵州茅台还能走多远?

传统企业股票究竟应如何估值定价?传统的市净率和市盈率定价还有效吗?

贵州茅台是中国最知名的白酒酿造企业,公司位于中国贵州省遵义市仁怀市茅台镇,属国有控股。茅台酒与苏格兰威士忌、法国科涅克白兰地齐名的三大蒸馏酒之一。1986年,厂名更改为“中国贵州茅台酒厂”。1987年,茅台酒厂升格为大型企业。1988年,扩建年产800吨部分竣工投产,同年茅台酒获“中国首届食品博览会金奖”。茅台酒厂被评为国家二级企业。1989年,全面恢复人工踩曲,当年茅台酒销售突破亿元大关。

1996年,贵州省人民政府批准贵州茅台酒厂改制为国有独资公司,更名为“中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司”。

1997年,中国贵州茅台酒厂集团、中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司在贵阳举行授牌仪式。

1998年,中国贵州茅台酒厂(集团)习酒有限责任公司成立。

1999年,贵州茅台酒股份有限公司成立。贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司等八家公司共同发起,注册资本为12.56亿元。

2000年,企业更名为“中国贵州茅台酒厂有限责任公司”。

2001年,茅台集团公司推出“年份酒”,在出厂的茅台酒商标显著位置注明出厂日期。同年,贵州茅台股票在上海证券交易所成功发行上市,募集资金20亿元。

2009年,茅台集团年度销售收入首次突破100亿元,2011年首破200亿元,2013年首破300亿元。

2015年,贵州茅台首次入选世界品牌500强。

2016年,贵州茅台年度销售收入首次突破400亿元,2017年首次突破600亿元,2018年首次突破700亿元,2019年首次突破800亿元,2020年有望抵达1000亿元。

2019630日起,“国酒茅台”商标停用。

截止2019年底,贵州国资委全资持有中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司100%的股权,而中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司则持有上市公司——贵州茅台酒股份有限公司58%的股权。贵州茅台是一家地方国有企业。

贵州国有资本运营有限责任公司为贵州金融控股集团有限责任公司(贵州贵民投资集团有限责任公司)的全资子公司。

20191225日,根据贵州省国资委要求,茅台集团计划通过无偿划转的方式,将其持有的贵州茅台5024万股(占总股本4%)转让给贵州国有资本公司,该计划事项于2019年最后一天完成。

截至20201223日,茅台集团持有上市公司7.29亿股股份,占其总股本的58.00%;贵州国有资本公司和贵州金控集团合计持有贵州茅台1207万股股份,占其总股本的0.96%,其中,贵州国有资本公司持有贵州茅台858.39万股股份,占其总股本的0.68%,贵州金控集团持有贵州茅台股份348.72万股,占其总股本的0.28%

本次无偿划转完成后,茅台集团将持有贵州茅台6.78亿股股份,占该公司总股本的54.00%,贵州茅台控股股东及实际控制人未发生变更;贵州国有资本公司和贵州金控集团合计持有贵州茅台股份占比则从0.96%增至4.96%

相较于2019年时的股权划转,尽管两者划转的股权数量和占总股本比重一样,但对应的市值却增加了不少。20191225日,5024万股茅台股份市值为587.48亿元,到今年1225日,其对应市值则达到915.44亿元。

与之对应的是贵州茅台的股价变动,已从去年1227日收盘的1149.58/股增至今年1225日收盘的1830/股,增幅达到59.2%

贵州茅台于2001827日股票在上交所挂牌上市,发行价31.39元,发行后总股本仅2.5亿股,IPO净募资20亿元。贵州茅台股票上市首日收盘价为35.55元,首日收盘涨幅仅为13.25%,总市值仅为88.8亿元,流通股仅为7150万股,是标准的“袖珍”小盘股。

截止20209月底,贵州茅台总股本扩张为12.56亿股,20年间总股本扩张为5倍,截止昨天最高总市值为2.93万亿元,20年间贵州茅台总市值扩张了近330倍,其股价在不复权的情况下累计上涨了近65倍!2020年以来,贵州股价从最低960元一路狂奔至最高2330元,不到一年时间股价暴涨了143%

贵州茅台的营收虽不及格力电器的1/2,但其净利润却接近格力电器2倍;同样,贵州茅台的营收不及宝钢股份的1/3,但其净利润却接近宝钢股份的4倍。这足以表明贵州茅台作为一家传统酿酒企业,其行业“暴利”能力远超先进制造业企业。

尽管如此,仍有机构和庄家高调宣称,贵州茅台2000元的股价仍然偏低,还有较大上涨空间,不知这些人的底气和自信来自何方?

贵州茅台股票的合理价位究竟在哪里?如何估值更靠谱?我们不妨参考一下世界第一高价股:伯克希尔,最新股价每股35.19万美元。

世界第一高价股,当属股神巴菲特(Warren Buffett)控股的公司——伯克希尔·哈撒韦公司(Berkshire Hathaway,以下简称“伯克希尔”),它由巴菲特创建于1956年,唯一总部位于美国内布拉斯加州奥玛哈,旗下掌管多家子公司,主营保险业务,包括财产险、灾害险、意外险、再保险及特殊类保险。General Re公司是世界上最大的四家再保险公司之一。伯克希尔过去25年来,以日益雄厚的资本及微乎其微的负债,平均每年为股东创造25%以上的价值成长。201867日,《福布斯全球上市公司2000强》榜单发布,伯克希尔排名第4位;201812月,世界品牌实验室编制的《2018世界品牌500强》揭晓,伯克希尔排名第262位;2020122日,伯克希尔名列2020年《财富》全球最受赞赏公司榜单第5位。

不过,值得特别说明的是,伯克希尔一直坚持不分红、不送股、不拆股,现在购买一手伯克希尔需要至少3500万美元,一般的散户是没有资格购买的。对此,巴菲特曾解释过:他需要的是像比尔盖茨这样的合作伙伴和机构投资者,他不希望太多中小投资者参与进来。他的股东收益不是靠分红和送股,而是完全依赖业绩支撑的股价上涨收益。不过,贵州茅台不是这样的,它既送股,又分红,而且并不拒绝散户投资者。

贵州茅台与世界第一高价股比较

 

伯克希尔

贵州茅台

行业

保险

白酒

最新股价

354760美元

2320.85

每股收益

49800美元

32.8

每股净资产

264300美元

118

市净率

1.34

19.67

市盈率

7.12

70.75

总股本

156.32万股

12.56亿股

总市值

5545亿美元

2.7万亿元

净利润

814亿美元

412亿元

注:上述两家公司净利润和每股收益为2019年数据,每股净资产为2020年第三季末数据,股价为202124日收盘价。

从上表中数据可以发现两个明显的差距:同为传统产业,伯克希尔尽管股价高达35万美元/股,但其市净率仅为1.34倍,而贵州茅台的市净率却高达19.67;同样,伯克希尔市盈率仅为7.12倍,而贵州茅台市盈率却高达70.75

假设将伯克希尔总股本扩大1000倍后,其总股本为15.63亿股,正好与贵州茅台总股本(12.56亿股)大体相当,则两者股价比较起来就会更直观!我们再来观察下表,你很快就可以比较贵州茅台高估的程度。

贵州茅台与世界第一高价股再比较

 

伯克希尔

贵州茅台

行业

保险

白酒

最新股价

354.76美元

2320.85

每股收益

498美元

32.8

每股净资产

264.3美元

118

市净率

1.34

19.67

市盈率

7.12

70.75

总股本

15.63万股

12.56亿股

总市值

5545亿美元

2.7万亿元

净利润

814亿美元

412亿元

注:此表假设将伯克希尔总股本扩张1000倍。

2020年以来贵州茅台股价暴涨143%  



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