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    红星美凯龙的“稳”字诀:多举措降杠杆,提速增效迎高质增长

    2021-02-04 16:56:07 来源:证券之星原创 作者:佚名
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      在中国经济去杠杆化的大背景下,红星美凯龙(601828.SH,1528.HK)也念起了“稳”字诀,多举措降杠杆,旨在高质量增长。

      1月9日,红星美凯龙发布公告,就非公开发行股票申请第四次回复证监会的问询。据红星美凯龙总裁兼CFO席世昌透露,定增审批正在正常推进当中。

      据悉,此次定增规模为37亿元,将用于新一代家装平台系统建设、3D设计云平台建设、家居商场建设、天猫“家装同城站”建设和偿还公司有息债务。叠加前不久,红星美凯龙60亿元公司债券额度、以及母公司红星美凯龙控股集团100亿元小公募公司债券获证监会批复,红星美凯龙控股集团30亿私募债已获上交所受理,凸显其作为行业龙头所具有的融资工具多元化优势。

      据据席世昌介绍,红星美凯龙未来3-5年的重要目标之一,就是降杠杆、减少有息负债。

      尤其是能否降低负债率,成为投资者关注的焦点,对此席世昌信心满满。他表示,红星美凯龙具有非常多样化的工具来融资,走轻资产路线,减少重资产的成本开支,满足公司流动性需求,并采用更低成本的融资方式,来降低财务费用,同时配以A股定增,能够逐步降低负债比率。

      另外,随着在经营上持续提速增效,公司业绩也逐季改善。从第一季度到第三季度,红星美凯龙的营收从25.56亿元逐步增至35.03亿元,净利润从4.01亿元增至6.94亿元。

      轻资产化运营

      “买地、建商场、招商、开业”的重资产模式曾是红星美凯龙得以快速崛起的重要原因,也是其区别于居然之家、富美森等竞争对手的“底牌”。自有物业让红星美凯龙分羹了过去10余年中国城市化的红利,带来丰厚物业增值的同时,也保证了公司经营上的巨大自主权和高利润率。

      但这种“重资产”模式也并非十全十美。随着中国城市化进入后半场,购买物业所需成本高昂,自有物业运营造成了红星美凯龙资本开支巨大,负债率相对于同行偏高的现实。

      于是美凯龙踏上了变革之路。近年来,凭借丰富的商城经营经验,红星美凯龙持续发力轻资产运营业务,向外输出管理经验。其不再拘泥于自营商场的“老路”,通过扩大委管商城、合作经营和特许经营方式来拓展业务。截至2020年底,公司经营了92家自营商场、273家委管商场,通过战略合作经营11家家居商场。此外,公司以特许经营方式授权开业66个特许经营家居建材项目,共包括476家家居建材店/产业街。

      增加委管、战略合作和特许经营授权,让美凯龙不仅能大幅降低资本输出,还加快了开店效率,同时提升了市场占有率,使行业龙头地位更加巩固。

      轻资产运营带来的效果在财报上“立竿见影”。公司于2020年一季度落地以前年度签约存量项目,单季度流出投资性资本开支36.96亿元,而后续二三季度合计净流出仅17.68亿元。这主要系公司控制资本开支、减少新建商场项目开发,转而通过委管业务等轻资产模式拓展三线及其他城市的战略布局。

      转型轻资产模式的同时,红星美凯龙在运营上也不断补强。此次大手笔定增,就有三个项目就跟运营相关——天猫“家装同城站”项目、3D设计云平台建设项目和新一代家装平台系统建设项目。

      尤其是和阿里合作的天猫“家装同城站”项目,被寄予厚望。

      目前,红星天猫同城站已在22座城市、56家商场上线,入驻商家1.5万家,上线商品41.45万件,在线商家商品数领先同行。同时,同城站的销售占比也快速提升,在最近一期的十一天猫家装狂欢季中,红星天猫同城站访客数量达到598万,线上获客超过20万,订单数超过8万笔,同城站销售占比达到16.5%,是618的1.5倍以上。

      业内人士分析称,通过对接阿里和美凯龙自身的系统,红星美凯龙的战略野心是实现“商品上架、订单、支付、服务”一体化。

      随着这些项目的落地,红星美凯龙线上线下业务融合的能力将得到进一步提升。

      多举措降杆杆

      对于投资者关注的负债率,红星美凯龙近年来齐头并进,多举措降杠杆,其中最重要的一点就是丰富融资渠道。

      据席世昌介绍,红星美凯龙未来主要的融资方式将通过与银行进行合作,更多从银行进行中长期融资,减少债券市场的直接融资,原因主要是红星美凯龙在银行融资市场具有非常大的优势。根据年报等公开信息,目前红星美凯龙拥有价值约910亿左右的自有物业,且主要分布在国内一二线城市的优质地段,具有明显的区位优势,属于稀缺资源。而且这批物业的现金流非常稳定,这都是银行放贷非常青睐的优质资产。

      根据2020年半年度报告,红星美凯龙已与国有大型银行,以及全国性股份制银行达成了全面战略合作。截至2020年6月底,红星美凯龙已经获得22家银行共计387.32亿元的综合授信额度。

      除了银行贷款,红星美凯龙还将充分利用资本市场,进行股权融资,增加现金流动性同时,可以降低负债率。目前正在进行的定增,是红星美凯龙2018年A股上市之后的首次股权再融资。

      虽然上市后,红星美凯龙已经多次发债融资,手上还有65亿元的发债指标,但仅作为融资的补充手段,未来将会降低直接发债融资比例,达到降低有息负债的目的。

      此外,红星美凯龙还在密切关注公募REITs、ABS的发展动向,力争创新金融方式,扩大融资渠道。因公司拥有庞大的自有物业资源,在这方面具有其他企业无可比拟的优势。早在2017年,红星美凯龙就成功发行了家居行业首个“类REITs”,融资26.5亿。1月28日,上交所信息披露信息显示,重庆红星美凯龙5.98亿元ABS债券已受理。

      席世昌称,随着国家对REITs融资方式的逐步放开,未来可能放开对商业物业REITs的发行,这将对红星美凯龙是极大利好。

      同时,在经营上,红星美凯龙采取持有60亿元左右的货币资金的策略。据席世昌介绍,60亿元是公司多年经营得出的经验,这个额度既可以保证公司日常开支和利息支付,又能较好的保持资金使用效率。当然未来随着公司业务扩大,这个额度可能会跟随扩大。

      可以看到,红星美凯龙着力通过轻资产化的“节流”和多渠道融资的“开源”降低自身杠杆,以保证公司能有充沛稳定的现金流。

      经营提速增效

      2020年三季报显示,红星美凯龙财务稳健水平进一步提升,随着经营提速增效,业绩也有所改善。

      公告显示,第三季度公司财务费用为6.09亿元,同比下降6.3%,销售费用为3.84亿元,同比下降34.1%,管理费用为4.21亿元,同比下降6.2%。三费的下降反映公司的经营效率得到进一步提升。

      值得注意的是,第三季度公司资产负债率61.20%,环比下降0.54个百分点,这表明公司进入逐步降杠杆阶段。

      在经营上,公司继续执行核心城市自持物业叠加轻资产模式扩张,确保大多数自营商场在一线城市及二线城市,尤其是直辖市核心区域的布局。轻资产模式加速网络扩张,在三、四线城市及其他城市迅速拓展委管商场。

      第三季度自营商场的营业收入达到18.5亿元,环比增长10. 9%,出租率达到91.5%,环比提升1.3个百分点。委管商场共255家,总经营面积1349万平方米。其中,有141家分布在华东、华北区域,比例达到55.3%;经营面积802.4万平方米,占比达59.5%。

      除了深耕商城主业,红星美凯龙也在积极拓展多元业务。2月2日,蔚来与红星美凯龙在上海美凯龙沪南店签署深化战略合作框架协议,进一步推进建设全国充换电站。美凯龙跨界同蔚来合作的消息引发业行业关注。

      根据双方签署的战略合作协议,2021年,红星美凯龙将为蔚来提供场地建站与上线运营支持,在全国范围内建充换电站60座,从而进一步提升用户的补能服务品质。

      关于2020年全年“战绩”,1月29日,红星美凯龙发布2020年度业绩预告称,预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润17.11亿元至19.71亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.5亿元至13.07亿元。

      对此,安信证券近日发布研报表示,维持美凯龙买入评级。评级理由主要包括:渠道下沉加速;家居零售需求回暖,卖场出租率回升;家装业务加速发展;新零售助力,双11成交额领先同业。

      可以说,红星美凯龙将“稳”字诀深深烙印在自身发展上。其一方面通过轻资产化运营、多渠道融资降杠杆,另一方面通过持续提速增效稳定经营。2021年对其来说,或许是稳健增长的一年。

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